Le trou de 20 milliards de dollars dans les projections de revenus d’OpenAI

TL;DR

OpenAI a déclaré aux investisseurs que son chiffre d’affaires annualisé approchait les 50 milliards de dollars à la fin du mois de septembre 2026 — soit environ 20 milliards de dollars de moins que le chiffre de 68 à 70 milliards de dollars qui circulait fin septembre (Source : Financial Times — OpenAI annualised revenues $20bn less than previously signalled).
L’écart est en grande partie un artefact de mesure, et non des ventes perdues : le chiffre le plus élevé intégrait les ventes des partenaires en brut, à la manière de son concurrent Anthropic, tandis qu’OpenAI déclare sa propre part nette (Source : CNBC — Nvidia, Oracle, CoreWeave and other AI stocks sink on OpenAI revenue report).
Cette correction a déclenché une vague de ventes sur les entreprises dont les carnets de commandes sont adossés aux dépenses prévisionnelles d’OpenAI — Nvidia a chuté d’environ 3 %, Oracle de près de 6 % et CoreWeave de près de 8 % (Source : CNN — Tech stocks drop after report that OpenAI’s revenue is lower than expected).
OpenAI s’attendrait toujours à atteindre ou dépasser 70 milliards de dollars de chiffre d’affaires annualisé d’ici fin 2026, tandis que son introduction en bourse est désormais repoussée à 2027 au plus tôt (Source : Bloomberg via Yahoo Finance — OpenAI projects $70 billion annualized revenue by end of 2026).

Le 8 octobre 2026, le Financial Times a rapporté qu’OpenAI avait déclaré aux investisseurs que son chiffre d’affaires annualisé approchait les 50 milliards de dollars à la fin du mois de septembre — soit environ 20 milliards de dollars de moins que le chiffre d’environ 68 à 70 milliards de dollars que les médias avaient relayé une semaine plus tôt seulement. La réaction a été immédiate et publique, bien que l’entreprise concernée ne soit pas cotée : le Nasdaq Composite a reculé de 1,4 %, sa pire journée depuis juillet, les fabricants de puces et les acteurs des infrastructures ayant été vendus (Source : CNN — Tech stocks drop after report that OpenAI’s revenue is lower than expected).

Pourquoi une note de bas de page dans le dossier investisseurs d’une entreprise non cotée fait-elle bouger des centaines de milliards de dollars de valeur sur les marchés publics ? Parce qu’OpenAI est désormais l’ancre de la demande du cycle de capitaux de l’IA : ses dépenses prévisionnelles sous-tendent les carnets de commandes de Nvidia, Oracle et CoreWeave. Lorsque le chiffre d’affaires censé financer ces dépenses est revu à la baisse, le marché réévalue toute la chaîne. L’histoire de fond, cependant, est définitionnelle — l’écart de 18 à 20 milliards de dollars relève autant d’un artefact comptable que d’un signal de demande.

Ce que mesure réellement un « taux de chiffre d’affaires annualisé »

Un taux de chiffre d’affaires annualisé n’est pas un chiffre d’affaires. C’est une extrapolation : on prend une tranche récente des ventes — un mois ou un trimestre — et on la multiplie pour obtenir un montant annuel, comme si les conditions actuelles persistaient (Source : Benzinga — OpenAI Revenue $20B Below Previous Reports, ORCL, NVDA Tumble). Bloomberg décrit le chiffre de 70 milliards de dollars comme « une projection des ventes annuelles d’OpenAI basée sur une période plus courte » (Source : Bloomberg via Yahoo Finance — OpenAI projects $70 billion annualized revenue by end of 2026). C’est un rythme, pas un total.

Cette distinction a trois conséquences marquées. Premièrement, un taux annualisé dépend de la trajectoire : une entreprise dont les mois les plus forts surviennent tard affichera un rythme de sortie bien supérieur à son total annuel. Le FT rapportait en septembre que le dossier quinquennal d’OpenAI projetait 36 milliards de dollars de chiffre d’affaires pour l’année complète 2026, pour atteindre 350 milliards de dollars d’ici 2030, avec un flux de trésorerie disponible négatif de 278 milliards de dollars jusqu’en 2030 (Source : Reuters — OpenAI forecasts cash burn near $280 billion by 2030, FT reports). Un rythme de sortie d’environ 50 milliards de dollars peut se situer confortablement au-dessus d’une ligne annuelle de 36 milliards — ce sont simplement des mesures différentes, et ni l’une ni l’autre n’est malhonnête.

Deuxièmement, un taux annualisé embellit les activités irrégulières : les contrats d’entreprise sont souvent annuels ou pluriannuels et comptabilisés de manière inégale, si bien qu’annualiser un mois où plusieurs gros contrats ont été signés — puis appliquer un taux de croissance à cette base élevée — amplifie la distorsion. Troisièmement, un taux annualisé n’est pas audité : aucun de ces chiffres ne provient d’une communication d’OpenAI, mais chacun a été déduit par des investisseurs et rapporté par des personnes proches du dossier (Source : CNBC — Nvidia, Oracle, CoreWeave and other AI stocks sink on OpenAI revenue report).

Pourquoi l’écart est un artefact comptable, et non un effondrement de la demande

L’écart de 18 à 20 milliards de dollars découle d’un exercice de comparabilité. Les investisseurs voulaient mesurer OpenAI face à Anthropic, dont le chiffre d’affaires annualisé a atteint 65 milliards de dollars à la fin du mois de juillet (Source : CNBC — Anthropic says annualized revenue climbed to $65 billion in July). Anthropic comptabilise la valeur brute des ventes réalisées via ses partenaires cloud, tels qu’AWS et Google Cloud ; OpenAI ne compte que sa propre part nette et exclut les ventes des partenaires (Source : TechCrunch — OpenAI’s revenue is reportedly $20 billion less than previously projected). Pour comparer ce qui est comparable, les chiffres d’OpenAI ont été majorés pour correspondre à la méthode d’Anthropic, puis un taux de croissance y a été appliqué — ce qui est cohérent avec la croissance de 77 % du chiffre d’affaires total et de 107 % du taux annualisé en entreprise qu’OpenAI a déclarée pour le troisième trimestre (Source : CNBC — Nvidia, Oracle, CoreWeave and other AI stocks sink on OpenAI revenue report). Une source a confié à CNN que le chiffre de 70 milliards de dollars ne provenait pas du tout d’OpenAI (Source : CNN — Tech stocks drop after report that OpenAI’s revenue is lower than expected). Le « trou » de 20 milliards de dollars correspond donc à l’écart entre deux définitions superposées, et non à un déficit de commandes.

L’effet en cascade : le calcul est adossé à la projection

La vague de ventes sur les marchés est la partie bien réelle, et elle est rationnelle dans sa structure même si elle a été déclenchée par une méthode. Nvidia a chuté d’environ 3 %, Oracle de près de 6 % et CoreWeave de près de 8 % le 8 octobre, AMD, Broadcom et Intel reculant chacun de 4 à 5 % (Source : CNBC — Nvidia, Oracle, CoreWeave and other AI stocks sink on OpenAI revenue report), et Nvidia aurait perdu environ 170 milliards de dollars de capitalisation boursière en une seule séance (Source : 24/7 Wall St. — OpenAI’s Revenue Is Reportedly $20 Billion Lower Than Thought. Nvidia Just Lost $170 Billion). La logique est mécanique : OpenAI s’est engagé à plus de 1 000 milliards de dollars de dépenses en calcul et en infrastructures auprès d’Oracle, Microsoft, Nvidia et d’autres (Source : Tomasz Tunguz — OpenAI’s $1 Trillion Infrastructure Spend). Ce sont des commandes, pas du chiffre d’affaires, mais elles sont adossées à une anticipation du chiffre d’affaires futur d’OpenAI ; révisez le numérateur à la baisse et les engagements paraissent plus lourds.

L’introduction en bourse reportée et l’objectif de 70 milliards de dollars

Les débuts d’OpenAI sur les marchés publics ont glissé à 2027 au plus tôt, Sam Altman présentant ce report comme lié à la préparation en matière de sécurité de l’IA plutôt qu’au chiffre d’affaires (Source : Fortune — Sam Altman confirms OpenAI won’t go public this year). L’entreprise est valorisée à 852 milliards de dollars post-money à l’issue de sa levée de mars (Source : CNBC — OpenAI closes funding round at an $852 billion valuation) et serait en discussions pour lever au moins 30 milliards de dollars sur une base de valorisation pré-money d’environ 1 400 milliards de dollars (Source : Yahoo Finance — OpenAI Eyes $1.4 Trillion Valuation in New Funding). Le multiple de valorisation dépend entièrement du chiffre retenu : 1 400 milliards rapportés à 70 milliards donnent environ 20 fois, rapportés à 50 milliards environ 28 fois. OpenAI s’attend toujours à atteindre ou dépasser 70 milliards de dollars annualisés d’ici la fin de l’année, porté par le segment entreprise, où l’entreprise a déclaré une croissance de 107 % de son taux annualisé au troisième trimestre. Atteindre cet objectif sera une affirmation sur un rythme, pas sur une année.

FAQ

Si le chiffre d’affaires annualisé d’OpenAI est de 50 milliards de dollars, pourquoi les gros titres parlaient-ils de 70 milliards une semaine plus tôt ? Parce que le chiffre de 68 à 70 milliards de dollars était un ajustement du côté des investisseurs, et non une communication d’OpenAI. Il majorait les ventes des partenaires pour correspondre à la méthode d’Anthropic et y appliquait un taux de croissance. Le FT a rapporté le chiffre de 50 milliards une semaine plus tard comme étant la base propre à OpenAI.

OpenAI a-t-il perdu 20 milliards de dollars de ventes ? Non. Toutes les sources majeures — le FT, CNBC, CNN et TechCrunch — attribuent l’écart à la méthodologie comptable, et non à un effondrement de la demande. Le chiffre le plus élevé et le chiffre le plus bas mesurent des choses différentes.

Cette correction signifie-t-elle qu’OpenAI est plus petit qu’Anthropic ? Pas nécessairement, et pas sur la base des chiffres tels que rapportés. Les 65 milliards de dollars d’Anthropic (fin juillet) incluent les ventes brutes via les partenaires cloud ; les 50 milliards d’OpenAI (fin septembre) ne les incluent pas. Classer l’un par rapport à l’autre revient à comparer deux définitions.

Que faut-il réellement surveiller ? Deux choses : l’objectif de 70 milliards de dollars d’ici fin 2026 rapporté par Bloomberg — une prévision d’un rythme de fin d’année, et non d’un chiffre d’affaires annuel — et le futur prospectus, où c’est un auditeur, et non un tableur d’investisseur, qui fixera une base unique et définie.

Pour aller plus loin

— The Agent Report